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    旅游資產(chǎn)證券化，即景區(qū)（或其他可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)）將自己缺乏流動(dòng)性、但能產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流的那部分旅游資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券，是以特定資產(chǎn)為支撐發(fā)行的融資活動(dòng)。

    通過(guò)旅游資產(chǎn)證券化，有助于明晰旅游資源的產(chǎn)權(quán)安排，規(guī)范景區(qū)開(kāi)發(fā)融資中的政府功能，從制度上明晰景區(qū)旅游資源的各種產(chǎn)權(quán)關(guān)系以及旅游管理模式。 

    我國(guó)旅游業(yè)的發(fā)展已融入國(guó)家戰(zhàn)略體系，正進(jìn)入新一輪快速發(fā)展時(shí)期。作為旅游資源，旅游歷史文化資本往往積淀了深厚的文化內(nèi)涵，如民俗風(fēng)情、神話傳說(shuō)、歷史事件等等。旅游資源的經(jīng)濟(jì)價(jià)值除具有一般自然資源具有的特點(diǎn)外，還具有增值性和潛在價(jià)值不易衡量性。

    從資本角度看，旅游資源作為被開(kāi)發(fā)利用的對(duì)象，同時(shí)就構(gòu)成為資本的投入，其結(jié)構(gòu)可區(qū)分為土地資本、景觀資本、歷史文化資本。其利用方式，則表現(xiàn)為土地使用權(quán)和旅游開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)權(quán)。目前旅游景區(qū)特別是風(fēng)景名勝區(qū)的旅游資源開(kāi)發(fā)和經(jīng)營(yíng)開(kāi)發(fā)，仍是沿襲國(guó)家所有政府經(jīng)營(yíng)的傳統(tǒng)模式。隨著旅游業(yè)的發(fā)展，這些資源（景區(qū)）的經(jīng)濟(jì)價(jià)值越來(lái)越大，因此，歸口這些部門管理的景區(qū)管理機(jī)構(gòu)，也就逐漸演變成了景區(qū)開(kāi)發(fā)、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)的主體。歷史地看，這種體制、模式在我國(guó)旅游發(fā)展的前期，對(duì)旅游資源的開(kāi)發(fā)和保護(hù)、旅游景區(qū)建設(shè)和管理以及旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，起到了重要的推動(dòng)作用和做出了歷史性貢獻(xiàn)。

    但隨著旅游產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展和國(guó)家改革開(kāi)放政策的不斷深入，這種條塊分割的部門壟斷體制的弊端也越來(lái)越明顯：資金不足不僅影響資源的開(kāi)發(fā)建設(shè)進(jìn)程，使景區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)嚴(yán)重滯后，阻礙了旅游產(chǎn)業(yè)和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而且也影響旅游資源保護(hù)、生態(tài)環(huán)境建設(shè)的投入。

    隨著旅游景區(qū)項(xiàng)目大型化和區(qū)域化，單體投資規(guī)模相應(yīng)增大，單一的投資商往往難以完成一個(gè)大型項(xiàng)目的投資活動(dòng)。經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)型旅游景區(qū)完全以盈利為目的，采用現(xiàn)代企業(yè)管理模式，比如主題公園，就是用舞臺(tái)化的環(huán)境氣氛為游客提供主題鮮明的旅游體驗(yàn)，主要功能是為游客生產(chǎn)快樂(lè)、為投資者贏得利潤(rùn)。

    而對(duì)于國(guó)有的旅游景區(qū)資源在出讓景區(qū)經(jīng)營(yíng)權(quán)后，由于旅游資源本身包含的內(nèi)容極為豐富，同時(shí)往往與其他諸如土地資源、水資源、氣候資源、森林資源等自然資源難以分離，旅游資源經(jīng)營(yíng)權(quán)出讓、受讓雙方的權(quán)利義務(wù)事實(shí)上難以完全準(zhǔn)確界定。旅游投資責(zé)任約束與監(jiān)督機(jī)制不健全，對(duì)旅游經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)資格條件和旅游投資項(xiàng)目缺乏宏觀調(diào)控，致使旅游市場(chǎng)出現(xiàn)了大量盲目投資和重復(fù)建設(shè)；在土地使用權(quán)及旅游資源所有權(quán)不轉(zhuǎn)移的前提條件下，出讓旅游景區(qū)的旅游開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)權(quán)尚缺乏足夠的法律依據(jù)；由于條塊分割，不同地區(qū)和不同部門規(guī)章和法規(guī)很多。

    對(duì)于公共景區(qū)來(lái)說(shuō)，特別是景區(qū)里存在著豐富的自然和文化遺產(chǎn)之時(shí)，決策者在追求短期利益時(shí)忽略了遺產(chǎn)的保護(hù)，很有可能犧牲無(wú)可挽回的長(zhǎng)期利益，在這個(gè)意義上，公共景區(qū)的所有權(quán)殘缺可能導(dǎo)致景區(qū)的實(shí)際控制者不會(huì)考慮資源損耗的代價(jià)而會(huì)拼命追求收益。

    旅游產(chǎn)業(yè)投資大、回收周期長(zhǎng)、資金不足、融資難始終困擾著旅游企業(yè)，特別是許多地方政府和旅游企業(yè)過(guò)于依賴商業(yè)銀行貸款以及中央和地方政府的財(cái)政撥款，不僅融資渠道相對(duì)集中、融資方式單一，而且融資規(guī)模也有限。如何拓展和創(chuàng)新融資渠道成了當(dāng)務(wù)之急，其中，資產(chǎn)證券化是旅游企業(yè)融資途徑的創(chuàng)新性嘗試。

    旅游資產(chǎn)證券化，即景區(qū)（或其他可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)）將自己缺乏流動(dòng)性、但能產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流的那部分旅游資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券，是以特定資產(chǎn)為支撐發(fā)行的融資活動(dòng)。開(kāi)發(fā)商基于旅游資源進(jìn)行資金籌措時(shí)，往往需充分權(quán)衡各種融資渠道的可行性、融資成本及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新使用或復(fù)合上述各類融資方式以優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)，提高旅游資源的資產(chǎn)化收益。旅游資產(chǎn)證券化，不僅可以解決景區(qū)投資的資金來(lái)源，更有利于在現(xiàn)有的旅游景區(qū)管理體制下實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新。

    我國(guó)的資產(chǎn)證券化始于1992年，在類型上主要包括抵押貸款證券化、非抵押貸款資產(chǎn)證券化（如證券公司等通過(guò)設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理項(xiàng)目計(jì)劃以發(fā)行計(jì)劃受益憑證）、未來(lái)現(xiàn)金流證券化（如高速公路或移動(dòng)電話運(yùn)營(yíng)企業(yè)以未來(lái)費(fèi)用收入支持發(fā)行證券，在我國(guó)被稱為企業(yè)資產(chǎn)證券化，以區(qū)別于銀行信貸資產(chǎn)證券化），在交易結(jié)構(gòu)上主要采用授予人信托和屬于從屬參與模式的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。由券商從事的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)于2005年首次在中國(guó)出現(xiàn)，而后因次貸危機(jī)影響陷入停滯。2009年，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)業(yè)務(wù)指引(試行)》，并于2010年發(fā)布文件。企業(yè)資產(chǎn)證券化的再度開(kāi)閘，給旅游企業(yè)提供了一條新的融資途徑。

    實(shí)踐中，華僑城公司設(shè)立的“歡樂(lè)谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”于2012年10月30日獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)，并于2012年12月4日正式成立。公司發(fā)布的公告表明，自該計(jì)劃成立之次日起五年內(nèi)特定期間，公司及下屬兩家子公司擁有的歡樂(lè)谷主題公園入園憑證為基礎(chǔ)資產(chǎn)，合計(jì)募集資金18.5億元，設(shè)優(yōu)先級(jí)受益憑證和次級(jí)受益憑證兩種受益憑證。其中優(yōu)先級(jí)受益憑證分為華僑城1至華僑城5共5檔，期限分別為1年至5年，募集資金17.5億元，由符合資格的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)；次級(jí)受益憑證規(guī)模為1億元，由原始權(quán)益人之一的華僑城A全額認(rèn)購(gòu)。募集資金將專項(xiàng)用于歡樂(lè)谷主題公園游樂(lè)設(shè)備和輔助設(shè)備維護(hù)、修理和更新，歡樂(lè)谷主題公園配套設(shè)施建設(shè)和補(bǔ)充日常運(yùn)營(yíng)流動(dòng)資金。因此，開(kāi)展旅游資產(chǎn)證券化不僅必要，而且可行。

    對(duì)于旅游景區(qū)投資而言，在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中不應(yīng)僅僅在投資時(shí)要關(guān)注需求動(dòng)態(tài)，在投資建設(shè)的過(guò)程中也要緊密關(guān)注需求動(dòng)態(tài)，不斷調(diào)整完善產(chǎn)品內(nèi)容，注重創(chuàng)新旅游景區(qū)經(jīng)營(yíng)模式，避免單純的“門票經(jīng)濟(jì)”，需要在提升旅游產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的競(jìng)爭(zhēng)力上下功夫。在這一過(guò)程中，政府不僅需要提供良好的投資環(huán)境以及解決好市場(chǎng)失靈問(wèn)題，政府還應(yīng)對(duì)在生態(tài)脆弱、生態(tài)重要以及文物保護(hù)地區(qū)進(jìn)行投資開(kāi)發(fā)或者可能帶來(lái)較大環(huán)境影響的旅游項(xiàng)目實(shí)行嚴(yán)格的審批制。

    通過(guò)旅游資產(chǎn)證券化，有助于明晰旅游資源的產(chǎn)權(quán)安排，規(guī)范景區(qū)開(kāi)發(fā)融資中的政府功能，從制度上明晰景區(qū)旅游資源的各種產(chǎn)權(quán)關(guān)系以及旅游管理模式。在此基礎(chǔ)上，通過(guò)有序構(gòu)筑旅游資源交易的市場(chǎng)體系（主要包括景區(qū)土地所有權(quán)市場(chǎng)、景區(qū)土地使用權(quán)市場(chǎng)、景觀利用權(quán)市場(chǎng)以及景觀開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)權(quán)市場(chǎng)等），促使旅游資源的各類價(jià)值得以資產(chǎn)化。同時(shí)，多元的投資主體使得投資動(dòng)機(jī)、偏好也會(huì)相應(yīng)的多元化，減低投資風(fēng)險(xiǎn)。為降低旅游景區(qū)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵在于通過(guò)制定旅游景區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略研究，加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，通過(guò)制定中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃和戰(zhàn)略，引導(dǎo)中長(zhǎng)期旅游景區(qū)投資方向，把經(jīng)過(guò)科學(xué)論證的投資項(xiàng)目和投資主體的資源有機(jī)結(jié)合起來(lái)，并確保資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)可控，其核心在于約束旅游景區(qū)投資中盲目、隨意、開(kāi)發(fā)強(qiáng)度過(guò)大的投資行為。